发布日期：2024-12-22 06:40    点击次数：180

　　近期，贵州茅台（600519.SH）收盘价跌破1300元，与5月比较，最近四个月跌幅达到25%左右，距离2021年头股价最高点的2489元（前复权价）跌幅约为49%。

　　2021年到2023年的股价下落，可以归因于公募主动型股票基金没了“枪弹”，遇到净赎回，茅台股价仅仅伴随市集下落，跌幅致使小于公募重仓股的平均水平。那么，近期茅台下落又是因为什么？公司基本面究竟有莫得发生大的变化？

　　仍具备长线投资价值

　　此轮波动的主要原因是白酒行业景气下滑。有些市集调研者以为白酒真实销售数目同比减少10%以上，受此影响，2024年5月以来A股的白酒指数、白酒LOF大致下落了30%左右，有白酒公司股价致使下落了4成多。这显着不是个体的问题，是行业全体面对挑战。

　　近期白酒销售差，原因之一是经销商们不敢囤货，这跟白酒加价预期隐藏辩论。畴前几年，国内主要的几家白酒品牌齐在提价。但是近期白酒市集价钱不涨反跌，比如，茅台飞天酒原箱和散瓶的市集零卖价辞别从2023年高点的3000元露面、2800多元，跌至2500多元、2300多元。此前市集上好多东谈主以为茅台飞天酒具有金融属性，畴前几年市集零卖价涨幅可不雅，致使将茅台比作硬通货，保藏它有意可图。

　　如今这个信仰遇到挑战。一般而言，白酒价钱下行期，经销商不敢囤货，影响了销售，进一步打压价钱，影响对畴昔的信心，酿成负响应轮回，不停强化，最终令白酒股股价承压。

　　现在贵州茅台的动态市盈率是19倍左右，市净率约是7倍。公司高兴畴昔三年不低于75%派息率，保守瞻望2024年净利润能罕见820亿元，分成罕见615亿元，大致是每股49元左右，分成收益率是3.87%。

　　倘若畴昔三五年贵州茅台的事迹能够保握厚实，不要说年度净利润增长率能达到2022年、2023年的19%，或者2024年半年报的15.9%，只消能达到2014年、2015年的1%-1.4%区间，就具备长线投资价值。毕竟公司2023年的净钞票收益率有34%，钞票欠债率只消18%；现款流很好，经营行为净现款流可以达到净利润的9成左右；公司的现款或类现款钞票，能占到总钞票的6成左右。

　　可推敲加大回购或分成

　　可以作念一个极点的假定：公司通过回购或分成，一次性把多达总钞票一半的现款散掉，只留住六分之一的现款，公司日常经营仍然不会受到任何负面影响，届时公司市值是1.4万多亿元，动态市盈率能够降至17倍露面，平时年度的分成收益率能够增至4.3%——好意思股中的高通、麦当劳等等于通过相同操作令股价握续高潮。

　　贵州茅台大批拆出资金。这些资金是上市公司的控股子公司贵州茅台集团财务有限公司存放同行的入款，2023年底、2024年6月底辞别达到1056亿元、1153亿元。同时的上市公司在手现款辞别高达691亿元、568亿元。同时的利润表浮现，公司利息收入辞别只消19.42亿元、8.96亿元。换算成年息，拆出资金的收益率推断只消1%露面。与其这么，照应层不如推敲将其用于回购、分成。

　　推敲到东谈主口结构、商务与消费民风的变化，中国市集的白酒销量长久看会有彰着萎缩，再加上茅台飞天酒的定位在高端，相同于糜掷，是以茅台公司不该过度扩产。因为物以稀为贵，当作糜掷，不可供大于求，一定要让市集供给有一定的缺少，保握经销商、消费者的饥渴性。倘若不扩产，茅台在手现款只需要100多亿元就完全够用。因为公司在2023年一整年，购买商品、招揽劳务支付的现款也只消110亿元。纵令扩产，公司一年多的在建工程基本在20亿-30亿元，“十四五”技改建筑神气总投资也只需要155亿元。换言之，在手现款太多，完全可以用于回购、分成。

　　中国白酒年销量大致是600万吨，真实消费量可能是500万吨左右。茅台当作高端白酒，市占率大致是1%。现在茅台酒在建产能是1.98万吨/年，规划于2024年重阳运转投产，五年后链接投放市集。2024年上半年，不包括系列酒（低端酒）的茅台酒基酒产量约3.91万吨，筹划年产能大致4.5万吨，因为实质产能罕见筹划产能，全年实质产能大致是5.7万吨。按此换算，在建产能相等于现在实质产能的35%。

　　关于糜掷来说，这个产能彭胀速渡过快。五年后，国内的茅台酒实质年消费需求是否能够增长35%？有此扩产，推断是因为两三年前茅台酒出厂价与零卖市集价的价差太大，让东谈主信心全齐。但要是茅台的真实开瓶量占比有限，大批产物囤居渠谈，一朝碰上市集回转，2014-2015年茅台面对的贫困还可能重演。那时茅台酒的零卖价钱从2000元左右跌到800元-900元左右，而出厂价是819元。2014年茅台营收只消315.74亿元，同比仅增长2.11%。直到2016下半年市集零卖价才回到千元以上。

　　此外，茅台飞天酒的防伪功能也不够广泛。倘若上市公司能够已毕高技术防伪，则真茅台酒可以招揽更多的市集份额，开瓶量、消费者零卖购买量齐能够有较大幅度增长，大致就可以贬责在建产能的消化问题。

　　销量无谓悲不雅

　　2023年11月，茅台提最初厂价，现在箱装、散装的零卖价辞别按2500元、2300元筹备，径直以出厂价拿货的一级批发商还黑白常赢利，能够按1600元-2000元出货给二级经销商。茅台酒的冷落零卖价是1499元，公司直销也按这个价钱。现在来看，1163元的出厂价、1499元的冷落零卖价问题均不大，畴昔事迹取决于销量能不可稳中有升。2024年上半年，茅台酒系列酒占上市公司酒类收入比16.09%，近84%齐是飞天酒等高端茅台，利润占比近9成，是以底下的分析也只针对飞天酒。

　　让咱们斗胆假定零卖市集价钱跌到散装1500元、整箱1700元，即距离现在的市集价下落30%。彼时，即使多数二级批发商不敢拿货、囤货，一级批发商大多数如故会拿货，因为仍然有330多元的差价，零卖也能赢利。况兼要是不拿货，一级批发商的阅历可能就会丢了，长久看这然而很值钱的“派司”。

　　换言之，届时可能仍然看不到茅台飞天酒出货不告成，仅仅渠谈动销可能变慢。产物从囤在二批、三批的渠谈商手里，变成囤在一级批发商，而上市公司走货数目不会有些许变化。

　　市集惦念的是真实消费量。2024年上半年贵州茅台总营收834.5亿元，同比增长17.56%。其中，直销收入为337.28亿元，同比增长7.3%，占总收入41.2%；批发占近59%，同比增长26.5%，扣除出厂价上调要素，确凿销量增长应该也在6%-7%左右。笔者以为，直销收入增速可能比较接近零卖市集确凿凿销量增速，因为一级批发商拿到货，尤其是搭配销售的系列酒，可能好多齐囤积在渠谈内部了。

　　仅从公司半年报的趋势来看，2023年营收1506亿元，2024年有望增长至1650亿元以上。倘若畴昔几年的年销量增速能够厚实在每年6%-7%左右，那现在公司股价可谓是严重低估。可惜，一些投资者似乎不太信服。

　　正如前文提到的，市集调研信息浮现中秋节高端白酒实质销量同比减少罕见10%。茅台酒的真实开瓶率并不明晰，而莫得开瓶的年度销量茅台酒，一般是变成了两方保藏：消费者（个东谈主、企业单元）、渠谈经销商。前者的保藏相对健康；后者的保藏在白酒市集趋势朝上、价钱向好时是在兴风作浪，现在趋势向下、出路不解，可能出现握续不停的螺旋式降价甩货。

　　要是茅台酒卖1499元，一齐走直销，不走批发，中国市集能不可消化它的年产量？这个问题找不到特别准确的谜底。茅台公司也宣称，不会毁灭经销商的批发渠谈。

　　就算按最悲不雅的假定，茅台酒真实的消费量回到零卖价处于底部区域的2014-2016年水平，大致是每年3500万-4500万瓶。那时应该是真实浮滥了年度出货，致使是各个渠谈的历史存货，才会有2016年下半年后的价钱握续高潮。再推敲5-7成开瓶率（消费者保藏3-5成），以及因为真酒容易在直销买到汉典毕的对假酒替代，上市公司的茅台飞天酒出货量应该能达到8000万瓶左右，比现在减少2成多。届时，不算系列酒的飞天营收约为1200亿元。假定这些销售一齐走直营，则公司年度净利润大致是700亿元，市盈率大致是23倍，纵令尔后销量莫得增长，要是净利润一齐分成，不再扩产，分成收益率高达4.3%，当作长久投资的分成股还是可以的遴选。

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